1.猫眼娱乐：发行能力领先的在线票务龙头，收入结构持续优化

1.1.公司概况：在线电影票务起家，拓展全文娱服务

猫眼娱乐是中国领先的“科技+全文娱”服务提供商，提供在线娱乐票务服务、娱乐 内容服务、娱乐电商服务以及广告服务等。2012 年，猫眼作为美团独立娱乐部门成 立，专注在线电影票务业务；次年，具有在线选座功能的猫眼 APP 上线，发展至今 已成功成为在线票务龙头平台；2014 年猫眼将业务扩展至娱乐内容服务，是中国首 家开展互联网赋能电影宣发服务的公司；2015 年猫眼专业版 APP 上线；2016-2017 年公司开始担任电影主控发行方，并先后引入光线和腾讯的战略投资，同时拥有腾 讯、美团点评的用户入口；2019 年公司参股投资欢喜传媒，增强上游话语权，深化 产业链纵深布局；2021 年由公司出品并发行的电影《你好，李焕英》上映，成为春 节档最大黑马，最终实现票房 54.13 亿，位列中国电影票房榜第三，证明猫眼的发 行业务同样具有出色能力。

(相关资料图)

股东背景雄厚，资源协同支持公司发展。公司于 2019 年 2 月 4 日在港交所上市， 董事长王长田先生通过全资公司 Vibrant Wide Limited 持股 24.30%，通过光线传媒 全资子公司香港影业国际有限公司持股 16.91%，合计持股比例达 41.21%。腾讯控 股、美团、北京微影时代以及方源资本分别持股 13.74%、7.23%、6.27%以及 5.78%。 光线传媒作为头部电影制作公司为公司发行业务提供了很好的内容支撑，腾讯、美 团作为流量入口与公司长期签订合作，也为公司带来了丰富的流量资源，成为公司 稳定市场占有率的关键因素。管理团队从业多年，具有丰富的经验和履历。执行董事兼 CEO 郑志昊先生负责公 司管理，曾任职于微软、腾讯以及美团等互联网及传媒行业巨头公司，业务能力出 众，行业经验丰富。其余董事均深耕传媒互联网行业多年，在管理和业务方面积累 深厚。

1.2.财务分析：收入结构优化，盈利能力提升

营收端：收入结构不断优化，娱乐内容服务收入占比提升。2015 年至 2019 年公司 营收稳步攀升，从 2015 年的 5.97 亿元增长至 2019 年的 42.68 亿元，2020 年起受疫 情影响收入有所波动，2022 年年实现营业收入 23.2 亿元。收入结构方面近几年不断 优化，在线娱乐票务收入占比逐年下降，娱乐内容服务等收入比重呈现上升趋势， 2022 年在线娱乐票务占比从 2021 年的 51.58%下降至 46.03%，主要受益于公司的 宣发及出品能力增强带动的娱乐内容服务占比持续提升。

利润端：票补降温，盈利能力提升。公司 2022 年净利润为 1.05 亿元，受疫情影响 同比下降 71.54%。不考虑疫情影响，2018 年以来随着票补持续降温，公司销售费用 率不断下降，费用管控持续优化，利润率水平呈现出逐渐优化的趋势，在疫情较为 严重的 2022 年仍然保持了正向的盈利水平。毛利率：营业成本结构变化，毛利率具备一定弹性。2022 年公司毛利率为 43.97%， 从营业成本构成来看，主要包括票务业务的系统成本和云服务、流量入口等基础设 施成本，其中云服务相对较为刚性，因此票务业务具备一定弹性。此外，还包括内 容服务的制作成本和宣发成本，并且随着近几年公司持续拓展内容服务业务，该部 分成本占比也在逐渐提升，由于电影制作和宣发也具备一定弹性，在固定的制作和 宣发成本基础上，票房表现越高利润率水平越高，因此 2022 年毛利率水平有所下 降。

费用率：销售费用率呈下降趋势，管理费用率维持稳定。行业发展初期票务平台主 要通过票补吸引客户，公司销售费用率较高，达到 50%以上；2018 年之后行业竞争 格局基本稳定，在线渗透率趋近饱和，票补持续降温，销售费用率逐年下降。2022 年公司销售及分销成本为 4.8 亿元，同比下降 29%，费用率为 20.69%，同比基本持 平，主要由于用户激励减少所致。管理费用率相对较为稳定，不考虑疫情严重的 2020 年，近几年管理费用一直维持在 10%-15%。

2.行业：政策+供给向好助力市场复苏，猫眼龙头地位稳固

2.1.市场大盘：政策扶持，供给改善，市场加速复苏

市场回暖明显，观影需求仍存。据猫眼专业版，2023 年 1-5 月全国电影市场实现票 房 221.38 亿元，同比增长 45.08%，恢复至 2019 年的 82%，观影人次累计达到 4.98 亿，同比增长 45%。其中春节档在优质内容驱动下取得了亮眼成绩，票房达到 67.65 亿元，同比增长 12%，其中平均票价为 52.3 元，同比下降 1.3%，观影人次 1.29 亿， 同比增长 13.5%。整体来看，2023 年电影市场回暖明显，经历疫情三年后，观众的 观影需求仍然存在，对于优质内容的渴望仍然会吸引大量观众进入影院，驱动头部 影片《满江红》《流浪地球 2》实现突破 40 亿的票房表现。

2.1.1.内容端：供给侧迎来三大改善，推动市场复苏

供给侧迎来三大改善，推动市场复苏 。1）改善一：进口片引进恢复常态。2023 年 进口片引入逐渐恢复常态，漫威《黑豹》《蚁人》引入为时隔三年多之后首次登陆内 地大银幕，此外，《速度与激情 10》《变形金刚：超能勇士崛起》等多部好莱坞经典 IP 也纷纷同步登陆国内市场，此外，日本动漫 IP 取得了亮眼的市场表现，例如《铃 芽之旅》票房表现超 8 亿，《灌篮高手》票房超 6 亿，宫崎骏 1986 年上映的电影《天 空之城》重映也取得了超过 1 亿票房。2）改善二：影片定档周期恢复常态。疫情期间受各种因素影响，影片经常面临一周 甚至一天极限定档的情况，甚至定档后极限撤档，这影响了宣发的效果，并且造成 了费用的损失。2023 年电影定档恢复常态，为电影宣发赢得了充足的时间周期，这 也意味着电影内容的审核回到正轨，6 月 6 日猫眼出品的电影《拯救嫌疑人》定档 11 月 11 日，提前近五个月定档，有充足的时间实现目标观众的渗透。

3）改善三：头部公司储备丰富，多部存货影片时隔多年回归大银幕。6 月多家电影 公司带来丰富片单，例如在全国院线推介会上猫眼带来了《封神 1》等 25 部影片， 上海电影节上博纳影业带来了《红海行动 2：虎鲸行动》等 18 部电影和 5 部剧集。 此外，部分库存电影重新回归大银幕，例如《封神 1》《别叫我“赌神”》等，我们认 为，良好的审核环境有利于公司消化过去积压的库存，缓解财务压力，同时为唤醒 观众的观影需求创造了良好的环境，随着储备大作陆续上线，电影市场恢复增长势 头值得期待。

2.1.2.政策端：政策助力市场复苏，电影局免征专项资金

政策助力市场复苏，电影局免征专项资金。2023 年 5 月 23 日，财政部和国家电影 局联合发布《关于阶段性免征国家电影事业发展专项资金政策的公告》，自 2023 年 5 月 1 日至 2023 年 10 月 31 日免征国家电影事业发展专项资金。上次免征专项资金 是在 2020 年，湖北省全年减免，其他地区 1 月-8 月减免，而本次在疫情影响已基 本消除的情况下再次对专项资金进行减免，并且包含了五一档、暑期档、国庆档几 个大档期，我们认为体现出国家对于恢复电影市场的决心。

从具体影响来看，专项 资金约占票房的 5%左右，具体到影院端与片方，双方约能分到整体票房的 2.8%和 2.2%，我们对实际免征专项资金的影响进行分析，考虑到 2021 年 5-10 月票房为218.51 亿元，2019 年 5-10 月票房为 330.48 亿，我们假设中性情况下 2023 年 5-10 月票房为 270 亿，约占我们对全年预测票房的 50%，则下游影院和院线端有望增加 7.56 亿元收入，片方有望增加 5.94 亿元，考虑到行业成本相对刚性，因此有望对行 业带来一定的利润贡献，尤其是市占率较高的头部公司。

2.1.3.大盘展望：2023年国内电影市场票房有望达到502~558亿元

在此前的报告中，我们参考海外市场疫情后表现，认为 2023 年国内票房有望达到 434~488 亿元。在春节后电影市场较为良好的表现下，我们认为，观众的观影需求 仍存，好的内容能够激发观众潜在的观影需求，考虑到春节以来电影市场供给端持 续的边际改善，我们上调此前预期，预计 2023 年国内电影市场票房有望达到 502~558 亿元。 1）票价：参考 2019-2022 年国内平均票价为 37.12/37.00/40.30/42.13 元，预计 2023 年票价提升空间较为有限，市场需要通过适当降低票价吸引观众重回影院，因此假 设全年平均票价中性下为 42 元； 2）观影人次：2019-2021 年国内观影人次为 17.28/5.49/11.67/7.10 亿，此前我们参考 韩国市场，预计 2023 年国内观影人次有望恢复至 2019 年的 65%，而考虑到 2023 年 春节期间观影人次达到接近 2019 年水平，我们上调全年观影人次预期，中性情况下 恢复至 2019 年的 73%。

2.2.竞争格局：抖音入局、私域兴起，龙头优势地位稳固

市场步入成熟期已久，一超一强格局稳固。在线票务平台的早期入局者诞生自 2008- 2013 年期间，包括格瓦拉、蜘蛛电影、抠电影等，最初以团购、在线选座功能为主， 2012 年美团推出美团电影，2013 年更名为猫眼电影，2014 年淘宝电影（2016 年更 名淘票票）、微影时代成立，百度收购糯米网成立百度糯米，随着 BAT 的入局市场 竞争进入白热化阶段，各大平台通过票补争抢市场份额，随着 2017 年微影时代并入 猫眼，百度糯米退出历史舞台，市场进入猫眼和淘票票一超一强的格局。根据公司 招股书，2018 年前三季度猫眼根据交易额计算的市占率达到 61.30%，而淘票票为 34.30%。此后伴随着购票线上化率的逐渐见顶，叠加疫情的冲击，市场进入平稳发展期。

2.2.1.抖音入局，私域兴起，在线票务迎来新变化

1）抖音公域：2022 年初，抖音收购影托邦入局在线票务市场，影托邦过去以 B 端 业务为主，为公司客户提供电影票团购、在线选座的服务，接入了国内 8000 多家影 院。2022 年 10 月，影托邦更名为抖音电影票，原本在年初提供影托邦、猫眼、淘 票票三个平台购买选择也变为了直接在抖音电影票功能下进行购票。根据《2022 抖 音生活服务数据报告》，2022 年抖音的购票人数为 652 万，约占全年大盘的 0.9%。 从形式上看，公域流量的模式目前主要是主创明星团队做客达人直播间或电影片方 的直播间，通过互动方式实现电影票销售，同时起到线上宣发的效果。

2）私域：通过店播、短视频广告获客，再向自有 APP 或小程序实现转化。在线购 票平台出现前，传统影院主要通过出售储值卡等方式实现获取私域流量，近几年通 过线上的方式，各影投公司均推出了自己的 APP、小程序、公众号，实现私域流量转化。目前在抖音影投公司主要通过广告或旗舰店自播的形式，售卖通兑券以及爆 米花等商品，用户在购买通兑券后再通过各影投公司的小程序或 APP 进行选座购票 实现私域的转化。截至 2023 年 5 月，头部的万达 APP 和小程序月活已经分别达到 接近 200 万的水平。

2.2.2.如何看待对现有格局的影响？

我们认为，电影票作为同质化商品，除开流量入口的差距，平台竞争只能通过低价 取得优势，但是由于电影票定价相对透明，烧钱模式已成为过去式的背景下，仅仅 依靠抖音的流量优势，无论是抖音自身还是影院私域都难以对现有格局产生较大的 影响。 1）从抖音自身出发，未来进一步扩大市场份额可能采取的手段有三个：①直接票 补；②开放短视频广告跳转购票链接；③直播带货（本质仍是营销+票补）。

①票补：目前对比三个平台价格保持一致，但猫眼和淘票票有不同的优惠活动，包 括和美团、银行的合作优惠，同时还能开设不同影城的影城卡，此外，抖音目前尚 无卖品业务，而猫眼和淘票票则能提供不同影城的爆米花、3D 眼镜等卖品，合作程 度更深。考虑到目前抖音在本地生活到店和外卖两个领域并未采取高举高打的补贴 战，我们认为，抖音不会直接进行大规模补贴以换取市场份额；

①票补：目前对比三个平台价格保持一致，但猫眼和淘票票有不同的优惠活动，包 括和美团、银行的合作优惠，同时还能开设不同影城的影城卡，此外，抖音目前尚 无卖品业务，而猫眼和淘票票则能提供不同影城的爆米花、3D 眼镜等卖品，合作程 度更深。考虑到目前抖音在本地生活到店和外卖两个领域并未采取高举高打的补贴 战，我们认为，抖音不会直接进行大规模补贴以换取市场份额；②开放短视频广告跳转购票链接：目前抖音作为电影最重要的宣发阵地之一，从即 将上线起就会建立官方抖音号，定期发出电影拍摄期的记录、路演现场等相关物料 作为宣传，但抖音并未建立从宣传广告向在线购票的跳转链接。我们认为，未来抖 音存在增加跳转链接的可能，但对猫眼和淘票票影响有限，主要原因在于观影决策 的冲动性较弱。

一方面，近几年电影行业逐渐回归内容为王，更多观众选择观察多方口碑后再做出 决策，或者需要矩阵式的营销手段才能实现较好的营销效果，单条广告直接完成购 票转化难度较大。以 2023 年春节档为例，从评分上看，本次春节档为近几年平均质 量最高，其中口碑稍显不佳的《交换人生》尽管依靠前期的宣发和喜剧类型的优势 首日取得了 17.3%的排片，但由于口碑的迅速发酵，第二日起票房迅速下降，此前 猫眼第三方媒体预测票房最低为 7 亿，最终只取得了 3.93 亿元的成绩。同时，从大 盘走势来看，2023 年春节档的日走势也体现出较强的韧性，这也表现出许多采取观 望态度的观众在明确了各影片口碑后才选择走进影院。

另一方面，电影购票有较长的决策链路。根据猫眼 2022 年中国电影市场数据洞察， 近几年两人及以上购票占比提升，目前近 80%的观影群体为双人或多人观影，相比 2019 年提升约 4.6pcts，电影更多承担的是社交、亲子活动等，因此需要更长决策路 径和沟通时间，在视频内容影响下种草并转化为购买的效果较为有限，而是集中于 工具心智更强的猫眼和淘票票。此外，电影票购买后不能退票也进一步增加了决策 的成本。

③直播带货电影票：目前抖音已对这一模式在春节档期间进行尝试，本质是借用头 部账号的直播间利用票补实现低价。2022 年暑期的疯狂小杨 x 明日战记，2023 年 春节期间东方甄选 x 流浪地球 2 和交换人生，以及抖音电影官方账号下，均采用邀 请主创到直播间交流的方式进行宣传。这种方式能够同时起到营销+售票的效果，但 仅从售票角度而言，主播的佣金、坑位费、低价补贴需要支付较大的成本，因此在 淡季的情况下，电影供给和需求都相对较为疲软，通过这种方式很难实现良好的投 入产出比。因此，我们认为，以抖音电影票作为售票平台的直播间带货模式仅适合 在头部档期开展，且从 2023 年春节档数据来看，共计销售超 80 万张电影票，即使 假设最终实现 100 万张电影票销售，也仅占春节档 1.29 亿出票量的 0.8%。

④此外，抖音目前影院还未实现完全覆盖。收购影托邦后，抖音对一二线城市基本 实现了覆盖，但低线城市仍有部分影院未能覆盖，考虑到目前近几年电影票房市场 呈现出结构下沉的趋势，抖音在低线城市也难以对猫淘形成较为有力的冲击。

2）私域方面，目前各大影城借着抖音流量渠道的兴起，通过短视频广告和店播的方 式实现私域转化，我们认为对传统在线购票平台的冲击同样有限。原因在于： ①一方面，只有连锁品牌并且管理能力出色的影投公司能实现比较好的 ROI。我们 整理了目前头部公司的抖音布局情况，发现在基于位置的个性化广告推荐上均有布 局，但从店播情况来看，目前能做到稳定开播的仅有 3 家，万达在影响力（粉丝数）、 矩阵号布局（按地区开设抖音号号在均衡流量成本和用户覆盖上做的更好）、以及直 播效果方面均远领先于其他公司。据灰豚数据，2023 年 1 月万达实现总成交额超

②另一方面，中国人均观影频次仍然较低，能够沉淀的用户有限。私域的核心是实 现用户沉淀后不断提升 ARPPU 值，但当前中国的人均观影频次仍然较低，只有少 数观众会持续观影，因此，万达也在尝试通过打造 W+会员提供更加多元的增值服 务锁定用户，但整体来看，可沉淀的用户仍然有限，因此从抖音广告或店播低价吸 引来的用户下次购买时可能会重新回到最常用的购票渠道猫眼或淘票票。

3.核心优势：立足流量优势，依托数据+科技打造领先发行能力

我们认为，猫眼娱乐的核心优势在于 1）依靠腾讯、美团入口形成的流量优势和用 户数据沉淀；2）丰富数据+科技支撑下的发行制作能力。作为一个互联网平台型公 司，本身就具有相比传统影视公司更强的技术能力，依托这种技术优势，公司在开 展票务业务的过程中积累了海量的用户数据，凭借数据+科技形成了领先的营销能 力，在发行端取得了强大的壁垒，并以发行优势为基础进一步向上游的内容制作延 伸，从而不断打开增长天花板。

1）腾讯+美团加持构建流量壁垒。目前公司拥有六个 APP 入口，分别是腾讯的微信 和 QQ，美团 APP 和大众点评，以及公司自有 APP 猫眼和格瓦拉生活。据公司招股 说明书，2018 年前三季度公司自有 APP、微信和 QQ、美团及大众点评的 MAU 分 别为 680 万、5560 万和 7220 万，电影票 GMV 分别为 25.55 亿元、77.37 亿元、 153.33 亿元。因此，腾讯和美团的入口是公司的核心资源，2023 年 2 月 14 日公司 公告和美团、腾讯延续合作，与美团合作至 2025 年 12 月 31 日，与腾讯的合作至 2024 年 12 月 31 日，与腾讯合作的框架建议年度上限 2023 年为 1.1 亿元，2024 年 为 1.5 亿元。

2）数据+科技打造领先发行能力。猫眼作为依托于电影票务平台的公司，具备丰富 的用户数据，并且作为一家互联网公司，擅长数据分析，在技术和数据的支撑下， 近几年陆续对猫眼专业版 APP 的功能进行优化，一方面不断完善数据丰富度，另一 方面推出实时想看、实时预售等指数，推出排片诊断、排片测算等功能，上线微博 热度榜、抖音指数榜等榜单，并且在服务自身宣发的同时，向全行业输出矩阵式的 智能宣发服务。

此外，猫眼研究院也不断推出各类专题报告和数据分析报告，展示 出猫眼对行业的洞察能力不断提升。2023 年春节期间，猫眼主控发行的《满江红》 在微博、抖音、微信等平台上进行了针对不同用户群体的差异化宣发，助力电影实 现春节档冠军的成绩，这种差异化宣发对发行公司的能力要求尤其高，猫眼也是基 于长期对各类渠道的洞察和用户理解，在数据沉淀和自身的技术水平不断进步的基 础上形成了宣发上的深厚壁垒。

娱乐内容服务收入占比持续提升，从平台向上游公司延伸。2022 年猫眼实现娱乐内 容服务 11.14 亿元，占总收入比例达到 48%，同比提升 7.2pcts。公司近几年发行能 力快速成长，2022 年发行电影票房 103.46 亿，占大盘比例达到 34.56%， 2021/2022/2023 年春节档分别主控发行了《你好，李焕英》《这个杀手不太冷静》《满 江红》，取得了 54.13 亿、31.03 亿、45.44 亿元的票房，充分证明了公司在电影发行 领域的能力。并且凭借电影发行上的优势，公司也能够在电影投资中获取一定份额， 2021/2022 年参与出品的电影票房市占率达到 50%左右。

4.增长点：横向拓宽平台覆盖面，纵向提升产业链份额

4.1.增长点一：全产业链占有份额持续提升

从发行到投资业务，增加电影份额。自上而下的，公司的娱乐内容服务收入可以简 单拆分为收入=市场大盘 x 参与电影票房占比 x 平均单部电影参与程度。第一个变 量取决于市场，第二个变量目前猫眼凭借强大的发行能力占比已经很高，仍有一定 的提升空间，第三个变量的提升空间则较为广阔，即从发行向投资延伸。在参与电影方面，公司依靠过去三年在头部项目上的成功，赢得了良好的市场认可 度，越来越多影片选择公司作为发行方，或者提供份额的方式换取公司在营销方面 的支持。

从 2023 年已上映影片来看，猫眼参与了大多数项目，尤其是在头部档期， 春节档主控发行票房冠军《满江红》，同时参与《流浪地球》《交换人生》《熊出没·伴 我熊芯》，五一档主控发行票房冠军《人生路不熟》，同时参与《长空之王》《长沙夜 生活》《检察风云》，并且在非头部档期时间也能保证主控项目连续上映。展望未来， 我们认为，在票房档期集中化的当下，公司未来有望通过主控大档期冠军+参与大档 期多数项目的方式持续提升自身的市占率，通常在春节、国庆、五一的票房冠亚军 能够占据 60%以上的市场份额，暑期由于时间周期更长，公司能够把握多部头部项 目的发行权。

主控出品进军电影投资，实现单片份额突破。从收入拆解来看，第三个变量“平均 单部电影参与程度”中，通常全产业链包含出品方、发行方和下游影院院线，根据 招股书公司的发行费用通常占据整个影片票房的 12.5%-30%，仍有约 10%-30%的市 场份额归出品方所有，以往公司对出品开发电影的份额渗透并不高，多以参投为主， 而作为电影的主出品开发方，一方面具有相对于其他投资方的成本优势，另一方面 享有最大的电影份额，能够最大程度上受益票房。近几年随着对电影内容的把握度 提升，从 2021 年的《扬名立万》开始，公司逐渐探索主投主控项目，持续向上游进 行延伸，我们认为，作为电影发行龙头，对于观众的喜好和电影的投资回报率猫眼 现在已经具备较强的把控能力，自主开发影片后续的成功率具有充分保障，目前的 储备影片中如《我经过风暴》《天才游戏》有望在上映后取得良好表现。

4.2.增长点二：线下演出迎来疫后修复，脱口秀等新兴业态兴起

供给释放，需求爆发，市场强势回温。据中国演出行业协会演出票务信息采集平台 数据监测分析，2023 年一季度，全国营业性演出（不含娱乐场所演出）场次 6.89 万 场（YOY+ 95.42%），演出票房收入 49.80 亿元（YOY +110.99%），观演人数 2185.22 万人次（YOY+142.96%）。从供给侧看，营业性演出政策逐步放开， 2023 年 3 月 20 日恢复对涉外营业性演出的受理和审批，前期受疫情影响取消的演出集中释放，演 出场馆供不应求。需求侧看，挤压两年的演出需求集中爆发，音乐节、演唱会“一 票难求”，类似五月天 30 万张门票秒售罄的现象频繁出现。

新类型演出崛起，推动市场规模增长。疫情三年尽管对线下演出市场的整体规模产 生较大冲击，但是演出类型却在不断更新，进入 2023 年，随着线下演出的恢复，音 乐节、livehouse、脱口秀、沉浸式戏剧展现出强劲增长势头。大麦平台 2023 年 2 月 至 3 月数据显示，平台在售音乐节超 100 个，演出场次超 290 场，票房规模较 2019 年同期增长 11 倍，购票人次增长 9 倍。livehouse 演出场次超过 2800 场，票房规模 较 2019 年同期增长 15 倍，品类复购率达 29%。脱口秀和沉浸式演出的购票人次达 到 62 万，其中 90 后和 00 后购票用户占据 81%的比例，年轻群体的消费力量十分 强劲。

主要平台差异化竞争，猫眼有望依靠自制内容和资源优势提升市占率。目前主要演 出在线票务平台有大麦网、猫眼、秀动、摩天轮、票牛，但是各家之间并非类似电 影票的同质化竞争，由于演出市场类型多样，且存在二级流通，因此给每个平台提 供了差异化竞争的空间。具体来看，大麦网、猫眼、秀动主要定位为一级票务机构， 定价相对透明，其中秀动更侧重音乐类型的线下演出，大麦网和猫眼覆盖类型较全。 而摩天轮和秀动则类似于演出票务的携程，集合和了各家票务代理，定价相对较为 动态，摩天轮也给消费者提供了转票功能，定位更加类似于二级市场的票务平台。 因此，我们认为，在差异化竞争的市场环境下，猫眼有望依靠自制内容和资源优势 提升市占率。

1）自制内容打造壁垒。由于定位与行业龙头大麦网接近，猫眼想要突围需要在供给 端打造稀缺性，近几年公司持续拓展沉浸式剧场，2022 年沉浸式美食互动剧《玩味 探险家》已从上海复制到深圳，沉浸式互动剧《玩味制片厂》落地上海，基于自身 电影 IP 开发的沉浸式游戏剧场《扬名立万》已在上海开办。我们认为，作为新兴业 态的沉浸式剧场正快速出圈，高客单价（《扬名立万》单价超 500 元）的特点有望为 公司带来不错的业绩贡献，结合猫眼近几年在电影制作端的持续发力，有望通过电 影 IP 形成良好的内容壁垒。

2）依靠资源优势实现更多演出覆盖，提升总票代占比。凭借自身的流量优势猫眼近 几年从未缺席大型演出活动，包括 2023 年的周杰伦嘉年华演唱会等，并且能够持续 拓展对演出活动的覆盖面，丰富供给。此外，依托资源和流量优势，猫眼在总票代 的占比上仍有进一步提升空间，目前腾讯的英雄联盟、王者荣耀赛事总票代均为猫 眼，作为总票代，能够拥有更多票供出售，因此可以吸引到更多用户来到平台，从而形成流量优势→供给优势→流量进一步提升的正向循环，以及在票务平台竞争中 的相对优势。

港台及海外市场具备拓展空间。2022 年公司和香港城市售票网开展合作，为其提供 票务系统及运营服务，服务全香港地区的演出业务。新系统具备更大容量，可有效 处理热卖节目的购票需求，并提供更多便捷的购票服务及功能。新服务包括支援多 种电子支付方式如八达通、支付宝、微信支付及转数快，流动购票应用程式(Android 及 iPhone/iPad 版)支援指纹/人脸识别技术方便会员登入城市售票网账户，更内置电 子票包以方便会员储存电子票证等。上线初系统就服务了包括陈奕迅《FEAR AND DREAMS》香港演唱会在内的多个演出项目。猫眼拥有丰富的票务系统服务能力和 行业经验，叠加国内互联网基础设施领先海外市场的技术优势，我们认为面向海外 市场猫眼也拥有较大的拓展空间。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）